专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******
步入2023年 ，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前 ，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面 ，他对全球楼市 、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。
在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。
2023年全球经济三大预测
第一财经：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？
卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前 的共识是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点。
第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义 。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速 是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。
第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么 ？
卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。
值得留意的 是加息效果的滞后性及其重大影响 ，据以往经验，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。
第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期 ，中国的增长动力在哪里？
卡普坦 ：2月起，中国经济尤其是消费方面将快速回升，对全球来说 ，最重要 的潜在影响 是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠。
房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。
全球利率快将见顶
第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前 的市场泡沫中，主要市场 的房价会跌多少 ？
卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算 ，将造成约15%的房价回调。值得一提 的 是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅 ，发生30% 的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同 。
另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国，全球许多国家采取 的是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力，造成额外的通胀困扰 。
第一财经 ：美联储 是否接近紧缩周期 的尾声 ？
卡普坦：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。
有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中 ，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场的走向。
美股尚未见底，科技股下半年反弹
第一财经：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底 ？
卡普坦：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。
市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱 的利空 。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。
第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年 。
卡普坦 ：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股的疲弱只是暂时的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大，那么对科技股 的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻。
第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看？
卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的 是，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。
今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言 ，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口。
担心得罪年轻选民，又承受不住美施压，台当局在兵役问题上躲躲闪闪******
【环球时报特约记者 陈立非】民进党“九合一”惨败后 ，兵役延长问题成了烫手山芋 。一方面蔡英文当局为了2024年台湾地区领导人选举，不敢得罪年轻人 ；与此同时 ，美国施压又使兵役延长问题箭在弦上。台媒为此质问道，若兵役延长与军购都因美国的压力 ，这样 的当局还能让民众相信吗？
“当然 是政治算计”
台湾《中国时报》19日称，台“国防部长”邱国正多次表示希望兵役延长案能在12月底前公告，如今距离摊牌时刻只剩下不到两周，但政策仍未宣布 。原因就在于蔡英文办公室为选举考虑，企图以拖待变 。根据台“兵役法”规定，如果义务役期延长一年以内 ，经“行政院”公告后一年即可实施 。也就是说，如果今年12月底前公告，可在2024年实施，如果今年底前未公告 ，明年才公告，就得等到2025年才能实施。
一名军方官员称，如果 是担心对2024年选举造成冲击，“现在不宣布 ，明年岂不 是影响更大 ？”而如果能赶在今年底前公布 ，2024年正式恢复一年兵役期，经过精算 ，2024年满18岁的男子多数都在念大学，第一年征到 的役男仅数千人，“连1万人都不到” 。报道称 ，台陆军规划编5个后备新训旅 ，现已编成步兵117、109、101这3个新训旅，会在明年做好准备。前台南县长苏焕智18日透露，他一个朋友告诉他 ，民进党选举大败检讨 ，将延长兵役议题导致年轻人不投票列为败选原因 ，所以现在不敢再讨论延长兵役问题 ，怕影响2024年选举。他痛批，如果这个消息属实，是一个非常严重 的问题，民进党整个党恐怕会被台湾人看破手脚 ，蔡英文和赖清德应该出来讲清楚。
国民党主席朱立伦也痛批 ，民进党凡事都是政治算计 ，“兵役延长案会不会有政治算计呢 ？当然是政治算计” 。
处理好两岸关系是根本
台“行政院长”苏贞昌18日针对兵役问题称，兵役延长案已在做最后整理，但关于防务、“外交”、两岸，这 是蔡英文 的职权 ，“行政院”会全力配合 ，有新做法会向民众报告。台“国防部”发言人18日称，役期调整议题所涉范围广泛，必须考虑国际及区域情势 、防卫作战需求、提升台军战力及役男生涯规划等多方面因素 ，目前仍在以统整方式缜密研议 。联合新闻网称，台军各部门目前仍在朝着不通过“立法院”修法 的途径，以“恢复征兵制”、延长役期为一年进行规划 ，并且安排配套措施 。
台军内部对于兵役延长看法不一 。台“退辅会主委”冯世宽19日称 ，4个月的军事训练役实在太短 ，延长军事训练役合情合理，“ 的确要当一个战斗兵或者战斗人员，4个月的时间是不够的”，现在就 是静待“国防部”的研究。有退役将领认为 ，兵役不但要延长，而且要延长到两年，延长到一年并不够。
但也有军方人士认为，现在台湾部队训练资源不足，再加上干部缺乏见识 、知识、胆识情况下所形成 的“部队文化”，无法吸引年轻人 ，军队又不愿投入扎实的训练 ，役期即使延长至一年 ，只具有心理安慰作用，既提升不了战力，又浪费了资源 。该将领直言 ，民进党应该处理好两岸关系 ，这才 是根本，延长役期不是解决之道 。这次“九合一”选举，在野势力提出的“票选民进党 ，青年上战场” ，使民进党全面崩盘，老百姓用选票清楚告诉民进党 ，他们不要战争。
蔡当局不敢违逆美方
延长兵役问题对民进党当局来说 ，似乎已是箭在弦上。《中国时报》19日称，如果民进党按照规划于12月底前宣布 ，等于承认当政多年把台海推到兵凶战危 的处境 ，对2024年选举怎么会有利？但“役期延长是美方的要求，蔡政府咬牙也要推” 。美国要台当局强化台军后备战力，蔡当局如实推动 ；美国要台湾增加防务预算 ，蔡当局照办 ；现在要台军恢复征兵 ，延长役期 ，“尽管对选举有影响，蔡政府也不可能违逆美方” 。
所以，绿营目前就是试图把责任推到台军和马英九头上 ，要军方承认马当年推动募兵制是个错误。联合新闻网19日嘲讽称，当下绿营比蓝营更爱高喊“重视国防” ，但 是一旦出状况、抢着要自保时 ，台军永远不是绿营自己人 ，总还是要推出去挡子弹 。《中国时报》19日称，马英九当局当年实施募兵制有两大背景 ：一是两岸关系缓和 ，二 是役期只剩一年 ，等于年年在训练新兵，浪费军中资源 ，也浪费年轻人的时间。而且蔡英文2016年参选前推出“国防蓝皮书” ，表示支持募兵制 ，为何直到美方要求才想恢复征兵制 ？文章称，美方要台积电赴美设厂，上千名工程师及家眷赴美 ，美国打什么算盘 ，绝大多数民众都看得懂，因此在11月26日举行的“九合一”选举中以选票作出回应 ，那就是民众不希望台湾变成战场，“选举惨败 的民进党，还看不出问题出在哪里 ？”(环球时报)
